SWIFT ha puesto en marcha un libro mayor de liquidación basado en blockchain en colaboración con 17 bancos, y el detalle más revelador no es la tecnología en sí, sino el activo de liquidación: dinero bancario comercial tokenizado, no stablecoins. La elección es deliberada. Al mantener las transacciones denominadas en depósitos bancarios en lugar de USDC, USDT o tokens similares, el consorcio preserva el modelo existente de creación y custodia de depósitos que ancla la banca comercial. El libro mayor es un intento de capturar los beneficios operativos de la liquidación on-chain —programabilidad, entrega atómica, conciliación más rápida— sin ceder el sustrato monetario a los emisores de stablecoins que operan fuera del marco de balance bancario.
Qué son exactamente los depósitos tokenizados
Los depósitos tokenizados son derechos digitales sobre el balance de un banco específico, emitidos y rescatados por ese banco. Cuando un banco tokeniza un depósito en dólares, crea una representación on-chain del dinero que ya le debe al depositante. El depósito permanece dentro del sistema de reserva fraccional, sujeto a los mismos requisitos de capital, liquidez y regulación que cualquier otro pasivo depositario. A diferencia de los stablecoins, que están respaldados por un pool de reservas separado gestionado por el emisor, los depósitos tokenizados están respaldados por todo el balance del banco.
Esta distinción es importante para la finalidad de la liquidación y el riesgo de contraparte. Una transacción de stablecoins se liquida moviendo un token de una billetera a otra, con el riesgo de contraparte concentrado en la reserva del emisor. Una transacción de depósito tokenizado en el libro mayor de SWIFT requiere que los bancos corresponsales se coordinen, y el riesgo crediticio recae en la institución que custodia el depósito. El modelo es más familiar para los reguladores y tesoreros bancarios, pero introduce dependencias interbancarias que los rails de stablecoins eluden.
Por qué no stablecoins
La decisión de excluir los stablecoins del libro mayor de SWIFT refleja una lógica institucional y competitiva. Los bancos obtienen margen de interés neto sobre los depósitos, y la adopción de stablecoins traslada esos saldos a las cuentas de reserva de los emisores, una preocupación que el BCE planteó esta semana respecto a los bancos europeos. Si SWIFT hubiera construido su libro mayor en torno a la liquidación con stablecoins, los bancos participantes estarían respaldando efectivamente un rail de pago que canibaliza sus propias bases de depósitos.
Los emisores de stablecoins como Circle y Tether operan fuera del sistema bancario, bajo marcos regulatorios estatales u offshore en lugar de supervisión bancaria. Sus reservas se mantienen en bonos del Tesoro e instrumentos del mercado monetario, no se prestan. Cada dólar que se mueve de un depósito bancario a un stablecoin reduce la base de depósitos que los bancos utilizan para conceder crédito. El modelo de depósito tokenizado de SWIFT mantiene ese dólar en el balance de un banco, preservando la economía de la captación de depósitos.
Cómo compite con los rails de stablecoins
El libro mayor de SWIFT entra en un campo saturado. La liquidación basada en stablecoins ya maneja un volumen transfronterizo significativo, con USDC y USDT moviéndose a través de Ethereum, Solana, Tron y Base con costos medidos en centavos en lugar de las decenas de dólares típicas de la banca corresponsal. La cuestión competitiva es si los depósitos tokenizados pueden igualar esa estructura de costos conservando las ventajas de confianza que los bancos reclaman.
La respuesta probablemente dependa del corredor. Para los flujos institucionales entre los principales bancos que ya tienen relaciones corresponsales, un libro mayor de depósitos tokenizados reduce la fricción de conciliación sin requerir que las partes adopten un activo de liquidación externo. Para los corredores donde los stablecoins ya han ganado tracción —particularmente las remesas en mercados emergentes y el comercio nativo de criptomonedas— la oferta de SWIFT añade poco que los stablecoins ya no proporcionen de forma más barata. Es más probable que el libro mayor canibalice el propio negocio heredado de mensajería de SWIFT en lugar de mermar el volumen de stablecoins.
Qué observar
El consorcio de 17 bancos no ha revelado los volúmenes de transacciones, las estructuras de tarifas ni los tiempos de liquidación, lo que dificulta evaluar si el libro mayor ofrece mejoras significativas frente a la mensajería SWIFT existente más la liquidación corresponsal. Observe si la plataforma se extiende más allá de las transferencias interbancarias a casos de uso de tesorería corporativa, donde la liquidación programable y los pagos condicionales tienen un valor más claro. También observe la respuesta regulatoria: si los depósitos tokenizados reciben un tratamiento preferencial frente a los stablecoins bajo la próxima implementación de marcos normativos, el cálculo competitivo cambiará. Por ahora, SWIFT ha trazado una línea —dinero bancario on-chain, stablecoins excluidos— y el mercado pondrá a prueba si esa línea se mantiene.